該來的總會來，只是沒有想到如此快。

2月16日下午，央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會等8部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，此文對于工業(yè)領域乃至實體經(jīng)濟而言，都是一次信貸機構(gòu)的大調(diào)整和大部署。

同一天，央行發(fā)布2016年1月社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，今年第一個月，央媽對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增1.07萬億元，創(chuàng)下歷史記錄。

這兩個重大信號意味著，2016年剛剛開始不足兩月，中國貨幣政策已經(jīng)隨著以去產(chǎn)能、去庫存為核心的供給側(cè)改革發(fā)生重大改變。就此，2016年中國貨幣政策格局基本形成，具體總結(jié)，將呈現(xiàn)以下4個趨勢，而這也正是央行聯(lián)手八部委分文背后的4層深意。

一、整體貨幣投放量將會大幅提高；

二、工業(yè)信貸兩極分化、產(chǎn)能過剩領域信貸更加兩極分化；

三、新一輪銀行呆壞賬核銷大潮登場；

四、以工業(yè)企業(yè)不良資產(chǎn)、應收賬款兩者為試點，多年猶豫不前的資產(chǎn)證券化開始擴圍。

趨勢一：2016年貨幣投放大幅提高

央行今天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月份社會融資規(guī)模增量為3.42萬億元，分別比上月和去年同期多1.61萬億元和1.37萬億元。其中，當月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增1.07萬億元。

2.54萬億這一驚人的貸款記錄，比中國啟動4萬億投資計劃的2009年1月份，還要超出了9000億。這是2015年10月開始取消存貸比政策后，銀行的放貸沖動在各種主客觀條下的一次大膽試驗。

今年1月初召開的2016年中國人民銀行工作會議提出，2016年工作主要任務，包括實施穩(wěn)健的貨幣政策、防范和化解經(jīng)濟金融風險等。其中，對貨幣政策操作的表述是，“實施穩(wěn)健的貨幣政策，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。”“靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕。”“不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”

從1月當月看，“穩(wěn)健”不但變成了“寬松”，而且是“超乎想象的寬松”。

開年第一個月的放貸量，說明整個2016年都將會采取更為寬松貨幣政策，以確保工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實體經(jīng)濟平穩(wěn)運行雙重任務所帶來貨幣需求。盡管從2月份開始，貨幣投放增速會逐漸降下來，但第一個月的規(guī)模，已經(jīng)確定今年全年的貨幣投放都要比2015年多很多。

從實際操作上看，2016年貨幣政策絕非穩(wěn)健，而是非常寬松。當然，寬松是相對的。8部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》已經(jīng)明確了信貸有保有壓的基調(diào)和具體領域。

簡單從1月份信貸結(jié)構(gòu)看，貸款直指實體經(jīng)濟。在實體貸款增加2.54萬億的同時，各類票據(jù)投放占比非常少，這與2009年1月的貨幣投放中，票據(jù)占比30%的情況形成了明顯對比。說明，央媽對當前困難重重的實體經(jīng)濟的出手，比2009年更加“快、準、狠”。

當然，1月貨幣投放猛增也是有原因的。

歷來每年1月份基本都是年度信貸投放最多的月份。而2016年1月份的天量貨幣投放，與往年最大的不同在于季節(jié)性和需求猛增兩個重要變量。

1、季節(jié)性因素包括兩點：2015年12月份廣義貨幣(M2)同比增長13.3%，增速比當年11月末低0.4個百分點；當月人民幣貸款5979億元，同比增長14.3%，比上月低0.6個百分點；普遍低于市場預期，這其中可能包括央行通過窗口指導進行的主動調(diào)控。但12月卻是中央各種穩(wěn)增長投資項目密集下放的窗口期。

貨幣投放的下降和項目投放的增加，這個一降一增之間所產(chǎn)生的信貸資金的供需匹配，亟需在2016年1月完成。此為季節(jié)性因素一。

其次，大量的穩(wěn)增長投資項目在2015年最后兩個月集中釋放，中央財政資金已經(jīng)到位，亟需信貸資金跟上。

同時，商業(yè)銀行目前盈利能力降低，亟需提高盈利能力，中國商業(yè)銀行提高盈利，有兩種途徑：中間業(yè)務和放貸。放貸環(huán)節(jié)，在短期利息上升條件不具備的前提下，只能增加放貸規(guī)模，1月份放貸，意味著全年的利息周期。此為季節(jié)性因素二。

2、需求猛增：主要來自于兩方面，大量穩(wěn)增長投資項目需求資金匹配，以便盡快開工；去產(chǎn)能和去庫存為核心的供給側(cè)改革給工業(yè)實體帶來的波動和陣痛，需要用信貸熨平，為破產(chǎn)清算、兼并重組、產(chǎn)能退出資金準備和機會選擇。

當然，除了上述兩點，2015年10月，對商業(yè)銀行存貸比的取消，讓銀行的放貸沖動進一步釋放。

不過，盡管有各種因素導致2016年1月份信貸猛增，但不妨礙，這對2016年全年貨幣政策操作的整體預判：寬松、謹慎的寬松、非常的寬松。

趨勢二：信貸呈現(xiàn)明顯兩極分化

央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會等8部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，明確了兩個層面的信貸差別化操作：

第一個層面是關于整體工業(yè)領域：

1、保：七大重點領域

這七大領域包括：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級、高新技術(shù)企業(yè)、重大技術(shù)裝備、工業(yè)強基工程等領域的支持力度、“中國制造2025”、新能源汽車等消費產(chǎn)業(yè)。

具體措施包括：引導金融機構(gòu)加大中長期貸款投入、金融業(yè)全方位服務、適當降低新能源汽車、二手車的貸款首付比例，合理擴大汽車消費信貸；

以及，鼓勵保險資產(chǎn)管理機構(gòu)加快債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、股債結(jié)合等資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)等提供資金支持等。

2、壓：五大產(chǎn)能過剩領域

五大領域包括：鋼鐵、有色、建材、船舶、煤炭。

具體措施包括：

對產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)未取得合法手續(xù)的新增產(chǎn)能建設項目，一律不得給予授信；

對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵尸企業(yè)”，或環(huán)保、安全生產(chǎn)不達標且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅決壓縮退出相關貸款；

強化目錄管理、標準管理等手段的約束力，提高“白名單”、“黑名單”的信貸參考價值；

第二層面，具體針對五大產(chǎn)能過剩行業(yè)：

1、保：三類企業(yè)

這三類企業(yè)是指：有競爭力、有市場、有效益。

具體措施包括：繼續(xù)給予信貸支持，幫助有前景的企業(yè)渡過難關；

制定銀企對接行動方案，積極推動銀企信息對接工作；

大力發(fā)展能效信貸、合同能源管理未來收益權(quán)質(zhì)押貸款、排污權(quán)抵押貸款、碳排放權(quán)抵押貸款等綠色信貸業(yè)務；

加快推進應收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)；

完善并購貸款業(yè)務，進一步擴大并購貸款規(guī)模，合理確定貸款期限；

對于暫時困難、未來現(xiàn)金流有合理市場預期的工業(yè)企業(yè)，通過債務重組等多種方式有效降低其債務負擔和杠桿率。

2、壓：三類企業(yè)

具體包括：手續(xù)不合法的新增產(chǎn)能建設項目；長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵尸企業(yè)”；環(huán)保、安全生產(chǎn)不達標且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能。

具體政策包括：停貸、停授信、強制破產(chǎn)清理。

趨勢三：新一輪銀行呆壞賬核銷大潮登場

上一輪中國呆壞賬核銷大潮還是發(fā)生在上世紀90年代末，當時堪稱史上最大一波國企改革登場，中央以極大的決心、魄力和代價啟動了一輪主動出擊的國企破產(chǎn)、重整、下崗、債務核銷的改革計劃，現(xiàn)在看這一國企改革計劃，雖然當時代價巨大，但卻讓此后的中國經(jīng)濟收益匪淺。

不過，這仍是一次不徹底的國企改革，而且當時的“入世紅利”和投資驅(qū)動的“黃金十年”熨平了改革的陣痛。但這一次啟動的供給側(cè)改革，則面臨不一樣的局面：要解決的問題更復雜了，但改革開放的政策紅利還沒有來到窗口期。

但要完成這次供給側(cè)改革，對落后產(chǎn)能的徹底淘汰，對僵尸企業(yè)的清理必須完成，只有這樣才能徹底將大量的人力和物資資源、信貸和金融資源解放出來，工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級方能見到成效。

因此，此次央行、銀監(jiān)會等8部委聯(lián)合發(fā)布的《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》明確，各銀行要準備出手各種呆壞賬的核銷和處置。但同時又要注意處置風險的風險，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險的底線。

央行基調(diào)也是近年罕見：用足用好現(xiàn)有核銷政策，加快核銷進度，做到“應核盡核”。

從2014年到2015年，隨著鋼鐵、光伏、造船等行業(yè)接連出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)案列，其實銀行已經(jīng)啟動了債務核銷。只不過，在2016年，債務核銷將會更加集中化和規(guī)模化。

以《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》為喊話筒，央行在給一直畏手畏腳的商業(yè)銀行松綁，意思是，呆壞賬的核銷和處置方面，要放開思想包袱，大膽干。

但債務核銷將也將會是有選擇的，具體看：

1、國有企業(yè)將會優(yōu)先考慮。

一是因為國情；二是因為政策操作相對好推進；三是為了防止出現(xiàn)“惡意脫保”等負面效應，以及部分企業(yè)尤其是民營企業(yè)的經(jīng)營“道德風險”。

2、“僵尸企業(yè)”將會優(yōu)先并堅決地予以考慮。

那些“類僵尸企業(yè)”或者民營企業(yè)將會更多的通過“多兼并少破產(chǎn)”的方針，推進債務重組。或者，干脆直接按照新修訂的《企業(yè)破產(chǎn)法》進入破產(chǎn)程序。

不過，按照8部委聯(lián)合發(fā)布的《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，呆壞賬的核銷和處置的難點在于，究竟該如何界定僵尸企業(yè)？

呆壞賬核銷和處置是此輪去產(chǎn)能的關鍵點和敏感點，尤為關鍵，極易引發(fā)社會問題。如果沒有明確清晰的界定和處置標準，將會在很大程度上影響政策操作。

趨勢四：不良資產(chǎn)、應收賬款的資產(chǎn)證券化開推

以工業(yè)企業(yè)不良資產(chǎn)、應收賬款兩者為試點，多年猶豫不前的資產(chǎn)證券化開始擴圍。此前，關于資產(chǎn)證券化呼吁頗多，也進行了一些嘗試，但大多是圍繞一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行操作。而進入不良資產(chǎn)和應收賬款領域試水，是此次金融力量發(fā)力供給側(cè)改革的一次大膽嘗試。

不過，此次不良資產(chǎn)和應收賬款的資產(chǎn)證券化試驗，不會得到很大力度的推開，范圍應該也很小。畢竟因為涉及環(huán)節(jié)較多，而中國的諸多從事資產(chǎn)證券化的中介市場尚不完善，良好的信用體系尚待很長時間的構(gòu)建。

央行的態(tài)度也很謹慎：“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點。加快推進應收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)。”

此外，央行等8部委的文件還提出，加快推進住房和汽車貸款資產(chǎn)證券化。

不管步子究竟能邁出多大，但改革畢竟又前進了一步。（來源：經(jīng)濟觀察報）

  編輯201602